HelloFresh - Investerings Case 2026-2027. Now Or Never!?

 

HelloFresh – Investerings case 2026-2027

Sammanfattning

HelloFresh bedöms stå inför ett kraftigt kassaflödeslyft 2026–2027 som i dag inte återspeglas i aktiekursen. 2025 framstår som ett optiskt bottenår till följd av negativa valutaeffekter och höga leasingbetalningar enligt IFRS 16, vilket maskerar den underliggande kassagenereringen. Justerat för leasing och normaliserad valuta genererar HelloFresh ett betydligt högre fritt kassaflöde till aktieägarna än vad rapporterade siffror indikerar.

Investeringscase

• Kassaflödescase snarare än tillväxtcase
• 2025 är ett bottenår i equity-FCF
• Strukturellt fallande leasingutbetalningar
• Valuta motvind 2025 – uppsida vid normalisering
• Betydande uppsida utan krav på multipel-expansion

Bakgrund

HelloFresh har under perioden 2021–2024 genomfört stora investeringar i fulfillment centers, automation och logistik. En betydande del av dessa investeringar har finansierats via leasing, vilket enligt IFRS 16 innebär att leasingbetalningar inte inkluderas i rapporterat fritt kassaflöde. Detta ger en missvisande bild av kassagenereringen ur ett aktieägarperspektiv.

Justering för leasing och valuta

För 2025 estimeras rapporterat fritt kassaflöde (exklusive leasing) till cirka €225m. Efter faktiska leasingbetalningar om cirka €150m återstår ett equity-FCF på cirka €50m. Valutaeffekten bedöms reducera kassaflödet med ytterligare €25–30m jämfört med ett normaliserat valutaläge.

FCF-utveckling efter leasing

2025e: ca €50m (bottenår)
2026e: ca €185m (normaliserat år)
2027e: ca €255m (steady state)

Värdering

Vid en värdering baserad på EV/FCF efter leasing om 10x indikerar följande värden:

2026e: ca €13-16 per aktie
2027e: ca €18-23per aktie

Jämfört med dagens aktiekurs om cirka €5,7 innebär detta en betydande asymmetrisk risk/avkastningsprofil.

Risker

• Förlängd svag konsumentefterfrågan
• Misslyckad skalning av RTE (Factor)
• Fortsatt stark EUR
• Hård konkurrens i Nordamerika

Slutsats

HelloFresh är ett kassaflödesbolag där IFRS-redovisning och valutaeffekter tillfälligt döljer den faktiska intjäningsförmågan. När leasingutbetalningarna faller och valutan normaliseras frigörs ett betydande equity-FCF, vilket motiverar en väsentligt högre värdering 2026–2027.

 

Tillägg: EV/EBIT-värdering

Som komplement till EV/FCF-analysen kommer här en värdering baserad på EV/EBIT, med samma grundantaganden avseende leasing, valuta och kapitalstruktur.

Antaganden

• Aktiekurs idag: €5,7
• Antal aktier: 155 miljoner
• Nettokassa: 2026e €200m, 2027e €300m (Beronde på återköp)
• Valuta normaliseras 2026–2027
• Leasing påverkar ej EBIT
• Omsättningstillväxt 2027e = +4 %

 EBIT-estimat

Utifrån bolagets guidning, historiska marginaler och ett antagande om +4 % omsättningstillväxt 2027 estimeras följande EBIT-nivåer:

2025e: ca €190m
2026e: ca €260m
2027e: ca €295m

Tillväxtantagandet för 2027 bidrar främst via högre kapacitetsutnyttjande och mixförbättring, snarare än marginalexpansion.

Nuvarande värdering (EV/EBIT)

Med ett nuvarande enterprise value om cirka €780m innebär detta:

EV/EBIT 2025e: ~4,1x
EV/EBIT 2026e: ~3,0x
EV/EBIT 2027e: ~2,6x

Detta är nivåer som normalt associeras med strukturellt pressade eller högt skuldsatta bolag, vilket inte är fallet för HelloFresh.

Rimlig värdering baserad på EV/EBIT

Ett konservativt antagande om 8–10x EV/EBIT applicerat på 2027e ger följande värdeintervall:

8x EV/EBIT:
• EV: ca €2,36md
• Equity value (inkl. €300m nettokassa): ca €2,66md
• Värde per aktie: ca €17,2

10x EV/EBIT:
• EV: ca €2,95md
• Equity value: ca €3,25md
• Värde per aktie: ca €21,0

Sammanfattning

Med ett måttligt tillväxtantagande om +4 % omsättning 2027 konvergerar EV/EBIT-värderingen väl med EV/FCF. Båda värderingsmetoderna indikerar en väsentlig uppsida relativt dagens kurs €5,7, utan krav på aggressiva multiplar eller strukturell tillväxt.

Disclaimer: Dessa antaganden är något JAG gör. Gör din egna analys.